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经过周二的放量反弹之后，国债期货市场在本周三再次陷入缩量调整格局，五年期和十年期主力合约双双小幅下跌。分析人士指出，短期来看，地方债务置换造成的庞大供给压力，仍困扰着债券市场的上涨步伐，但考虑到债券市场中长期运行环境依然偏暖，国债期货在当前位置继续做空的风险较大，投资者可尝试逢低多单、波段操作。

　　情绪谨慎 期债回落

　　周三(6月17日)，国债期货市场承接上日涨势跳空高开，但随后很快逐波下跌，午后虽跌幅收窄，但五年期和十年期主力合约仍双双小幅收跌。其中，五年期主力合约TF1509收于96.16，较周二收盘结算价微跌0.09%，成交9442手、环比降约两成，持仓下降366手至2.34万手；十年期主力合约T1509收于94.96，微跌0.06%，成交2832手、环比降逾四成，持仓下降67手至2.13万手。

　　市场人士表示，结合周二放量大涨来看，周三期价下跌、持仓下降，可能是有部分短线多头获利盘选择平仓离场，反映出当前市场谨慎情绪依然较浓，短线思维占据主导。不过，期债价格在周三午后大部分时间里均以缩量窄幅波动为主，也显示当前市场多空力量较为均衡，投资者普遍选择观望。

　　目前来看，短期资金面趋紧和地方债供给隐忧，共同使得国债期货市场继续承压，其中，供给层面带来的压力仍是重中之重。资金面方面，新一轮IPO于17日正式启动，叠加半年末和MLF到期因素，导致银行间7天回购加权利率再升12BP至2.46%，创下5月6日以来的最高水平。值得一提的是，对于本周到期的6700亿元MLF操作，截至昨日收盘尚未传出是否续做的消息，市场预期的降准对冲也尚未兑现。

　　供给方面，地方政府债券置换对国债的挤占效应已经是老生常谈。中投证券指出，下半年利率债市场将面临庞大的供给压力，虽然传闻称央行将出手干预长期债券利率，但如果不突破央行直接购买政府债券的底线，从根本上缓解供给压力，长期债利率始终会承压。在上述背景下，投资者当前选择小心观望也是顺理成章。

　　把握机会 逢低试多

　　与期货市场相比，周三债券现货市场表现更为稳健，收益率先抑后扬、总体持平。当日一级市场上，财政部招标的7年期续发国债中标收益率为3.4838%，略低于二级市场水平，认购倍数稳定在2倍左右。业内人士指出，在近期资金面日益趋紧的背景下，本期国债招标结果偏暖，显示经过5月下旬以来收益率反弹之后，中长利率债配置价值回升，对于机构配置资金已经具备较好吸引力。进一步看，在经济下行、通胀低位的背景下，未来货币政策维护资金面宽松，引导中长期利率下行仍是大势所趋，债券市场重启牛市依然可期。

　　就市场最担心的供需矛盾而言，供给压力毋庸置疑，而从需求方化解也有彰可循。从投资主体范围扩容的角度，广发期货发展研究中心表示，近期有消息称中国银行(601988,股吧)间债券市场将进一步开放，央行将允许私募投资基金进入，而在人民币国际化进程下，海外投资者进入国内债券市场的步伐也有望加快，这无疑对债市形成较大利好。从资金来源的角度，中金公司指出，虽然存款流失制约银行配债需求，但在货币条件趋于宽松的背景下，银行完全可以通过货币市场拆借等主动负债方式来加大配债规模，从而消化地方债供给冲击。

　　值得一提的是，昨日傍晚时分有传闻称，由于利率对银行缺乏吸引力，本周到期的MLF中，至少有部分不进行续做。分析人士就此指出，在半年末时点，MLF到期回笼对资金面的冲击显而易见，在此背景下，央行通过降准等方式来补充流动性的概率加大。而如果通过降准来对冲MFL到期，不仅有利于安抚市场情绪、稳定半年末资金面，更加有利于降低银行资金成本，对中长期利率的向下引导更为明显。