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在伦铜下跌9%、上海铜下跌7%后，本周铜价出现反弹。从主导因素上看，有美元汇率的回落，有市场对中国刺激政策的预期。但考虑到铜的基本面正在转向过剩，我们认为铜价反弹的空间有限。伦铜在6000—6200美元/吨有坚强的压力，国内铜价也难突破44000—45000元/吨。后市铜价仍有向今年年初低点下行的可能。交易上，空单操作为主。

　　铜消费淡季迹象明显

　　本周公布的中国数据表现疲软，中国CPI连续4个月走低，只有1.2%，PPI仍在-4.6%，社会零售数据只是从10%微幅上升到10.1%，工业增加值从5.9%上升至6.1%，而固定投资累计增幅从12%大幅下降至11.4%。其中，房地产投资累计增幅从6%降至5.1%。中国经济增速5月仍在走低。考虑到铜的消费与固定资产投资密切相关，中国铜消费仍然疲软。

　　从铜的主要消费行业来看，电缆和空调行业都不乐观。由于固定资产投资增速持续放缓，中国电缆行业整体情况不佳，继2014年再次放缓后，2015年甚至出现不增长或微幅下降的情况。从行业了解的情况，电缆行业只有在3、4月有所恢复，但从5月开始便已走低，6月更是不乐观。当然，目前相对还好的电缆厂是与高铁、轨道交通和国网定单有关的电缆厂，但前两者用铜量有限。国网的定单总是有滞后性，目前执行的单子是去年年底的标的。今年上半年整个电网和电力公司招标量下降幅度超过15%，下半年的定单将会很差。

　　空调行业也难见乐观，尤其是空调产量在4月增加11.33%后，空调企业的库存开始引爆，行业从5月开始便已经减产。空调行业的问题从去年就已经显现，2014年中国空调的库存量就达到4000万套。2015年空调企业在前两个月还保持克制，产量下降7%，但从3月开始，空调产量再次回升，3月增长2.9%，4月更是达到11.33%，行业内的库存已经超过5000万套。以业内人士的说法，已可以满足全年国内的消费量。

　　空调行业库存积重难返，行业陷入去库存期，这一点与汽车相似。目前得到数据显示，汽车产量在4月减产0.3%，5月减产量扩大到1.6%。行业去库存的趋势短期内难以改变。

　　下半年新增产能压力大

　　今年3、4月智利发生洪水引发市场对铜供应的担忧，智利出货推迟也起到了关键的作用。但从最新的报道来看，5月中下旬智利的出货已经全部恢复正常。虽然第一季度由于铜矿品位不如预期、技术问题、天气原因，全球八大铜矿产量增幅为-2%，但全球铜矿产量却增加了3.7%。可见，其他国家铜矿产量的增加弥补了八大铜矿产量的减少。

　　从我们了解的情况来看，从第二季度起，新的铜矿正在如期投产。BHP下属的Escondida铜矿扩产项目在2015年上半年投产，产能增加15.2万吨。Antofagasta下属的8万吨产能的Antucoya铜矿项目建设将于2015年二季度投产，计划产量4万吨。中国华刚矿位于刚果的铜钴矿将于今年下半年投产，年产铜精矿5万吨。南方铜业所有的Buenavista2015年年初达产12万吨，新增18.8万吨铜矿将于2015年三季度完工。

　　以上数据表明，铜矿的增长超过预期，下半年的增幅会更大。因此，下半年铜价下行的压力仍然存在。