豆粕节日效应 或有反弹
5月中旬以来，在USDA报告利空的引领下，CBOT豆粕再度启动下跌模式，其中6月1日，CBOT豆粕指数最低下探至291.4美元/短吨，跌破自去年10月中旬以来的最低点（去年10月1日最低点294.5美元/短吨）。DCE豆粕在CBOT豆粕的带领下，也创下自今年1月20日以来的新低，其中主力1509合约于5月27日最低下探至2514元/吨。由于豆粕期价连续下跌，也吸引部分逢低买盘，豆粕期货持仓量也不断增加：截止6月1日，豆粕主力1509合约持仓452.0182万张，创下合约上市以来新高。随着持仓量走高，多空分歧加大。从本轮豆粕下跌空间和时间上看，本轮豆粕价格从本年度高点2880元/吨下探至最低2514元/吨，跌幅约12.7%（以豆粕主力1509合约为例）；从时间周期上来看，本轮豆粕下跌时间已经历经3个月；虽然豆粕处于熊市格局，但是熊市之中也有反弹，豆粕价格经过前期超跌之后，或迎短期反弹。另一方面，随着6月端午节到来，节日效应预计提振部分饲料需求，这也将支撑短期豆粕价格。
1、 全球2015/16年度豆粕产量：再创新高
据最新（5月）美国农业部（USDA）发布的世界农业供需报告（WASDE），2015/16年度世界豆粕产量2.098亿吨，较前三年增速分别为4.42%、11%和15.73%，再创历史最高产量。以此最新数值预估，2015/16年度世界豆粕产量高出前5年均值（1.8527亿吨），高出前三年均值（1.9041亿吨）。我们认为，2015/16年全球豆粕产量再创历史最高的趋势压制2015年9月至2016年8月豆粕整体价格趋势。
2、 美国豆粕产量季节性因素：第二季度出现下降
根据2001年至2014年美国豆粕季度产量情况，每年2季度豆粕产量占全年产量比重约7.94%，处于第三位；其他三个季度产量比重情况为：1季度比重8.65%（第2位）、3季度比重7.56%（第4位）、4季度产量比重9.19%（第1位）；由此可见每年2季度豆粕产量处于下降趋势。从美国豆粕月度产量比重分析，3月产量比重8.71%（第5位）、4月产量比重7.96%（第8位）、5月产量比重8.12%（第7位）、6月产量比重7.73%（第10位），由此可见，在2季度中6月豆粕产量通常最低。我们认为，当美国豆粕月度产量下降时，对于CBOT豆粕价格具有一定的支撑作用。
3、 豆粕需求： USDA报告上调2015/16年度全球豆粕需求
据5月USDA月度供需报告，2015/16年度全球豆粕消费2.0713亿吨，首次突破2亿吨关口，同比增长5.31%（高于产量增速4.42%），高于1992年至2015年复合增长率4.5%。2015/16年全球豆粕产需剩余267万吨，在1992年至2015年期间处于第六位。库存消费比方面，2015/16年全球豆粕库消比5.34%，在1992年至2015年间处于第五位。我们认为，5月USDA报告上调全球豆粕产量，同步上调消费量，库存消费比有所下降，对于价格具有一定的支撑作用。
4、豆粕库存：2015/16年度全球豆粕期末库存下降
据5月USDA报告预估，2015/16年度全球豆粕期末结转库存1106万吨，低于2014/15年度期末库存1144万吨。按照最新预估，2015/16年度全球豆粕期末库存处于历史第二高位水平，较前三年增幅分别约-3.32%、2.7%和12.86%。5月USDA报告对于2015/16年度全球豆粕库存做出首次预估，预估数量低于2014/15年度期末库存，具有短期利多影响。后期USDA还会对于2015/16年度全球豆粕库存做出调整，我们也将继续关注。
5、中国猪粮比价：5月有所回升
5月以来，衡量养殖效益情况的重要指标——猪粮比价有所回升；截至2015年5月29日当周，全国22省市猪粮比价为5.84，5月猪粮比价均值5.79，较4月均值5.36环比上升约8%，较2014年5月同期均值（5.34）同比上升约9.36%。我们认为，2015年5月猪粮比价有所回升，利多短期豆粕价格。
6、家畜养殖利润：5月稳步攀升
5月以来，主要畜禽养殖利润有所好转。家畜方面，截止2015年5月29日当周，自繁自养生猪养殖利润为97.8元/头，5月均值约58.1元/头，高于4月均值-53.25元/头，较2014年同期均值（-106.8元/头）大幅回升；外购仔猪养殖利润为170.8元/头，5月均值约157.78元/头，高于4月均值（11.99元/头），较2014年同期（-55.72元/头）大幅回升。而主要家禽养殖利润较4月同期涨跌互现，截止2015年5月29日当周，毛鸡、蛋鸡、肉鸭养殖利润分别为（元/羽）-3.73、-25.67和0.61，较4月同期分别（元/羽）-1.97、-7.74和+2.18。我们认为，生猪养殖利润有所好转对于豆粕价格具有一定的利多影响。
7、主要畜禽产品价格：5月有所回升
畜禽产品终端价格方面，5月以来生猪、仔猪、猪肉价格有所回升。全国22省市生猪、仔猪、猪肉5月平均价（元／公斤）（截止5月29日当周）分别为14.23、32.43和21.51，较4月均价分别（元/公斤）+1.12、+2.18和+1.07。禽蛋价格方面，截止5月22日，鸡蛋零售价格10.19元／公斤，较4月同期（10.36元/公斤）下降；白条鸡零售价格19.75元／公斤，高于4月同期19.72元/公斤；鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）分别为13.64、8.76、13.61、15.58，较4月同期（元/羽）+0.3、+0.14、0和+0.08。我们认为，5月畜禽产品终端价格有所回升，生猪和猪肉保持上涨，而鸡蛋价格维持下降趋势，影响中性偏多。
8、中国饲料产量季节性：6月份饲料产量预计有所恢复
根据统计，1990年至2012年期间，2季度饲料产量占比约8.32%，处于第三位；其他季度饲料产量比重分别为：1季度比重6.45%、3季度比重9.14%、4季度比重9.44%；可见，每年1-2季度我国饲料产量处于全年产量低位区间，2季度产量处于恢复过程；具体而言，3-6月产量比重分别为7.45%、7.53%、8.2%和9.22%；可见6月饲料产量处于全年高位区间（第4位）；由此我们认为，6月饲料产量的恢复对于豆粕需求具有提振作用。
我们认为，从长期来看，2013年以来饲料产量增速放缓，2015年饲料总产量仍不太乐观，对于豆粕需求具有利空影响。另一方面，对于2季度来讲，由于“劳动节”、“端午节（6月20日）”等，预计节日消费需求可能会带动豆粕消费，对于豆粕价格预计具有支撑作用。
综上所述，笔者认为，虽然豆粕处于熊市格局之下，但是价格经过长期下跌，存在反弹需求；另一方面，由于六月将会迎来“端午节”传统节日，饲料产量也会出现季节性回暖，预计对于原料需要具有提振作用，豆粕价格或迎短期反弹。